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Jun 23, 2023

AMAZON : CAPEX de croissance incroyable (NASDAQ : AMZN)

jetcityimage Amazon.com, Inc. (NASDAQ:AMZN) a été victime de récents

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Amazon.com, Inc. (NASDAQ:AMZN) a été victime des récents vents contraires macroéconomiques de la hausse des taux d'intérêt, du conflit russo-ukrainien et des perturbations de la chaîne d'approvisionnement. Malgré tous ces vents contraires, la société reste rentable en termes de marges nettes et maintient un solde de trésorerie sain dans son bilan. Cela contraste fortement avec d'autres acteurs plus petits du même secteur du commerce électronique, tels que Sea Ltd (SE).

Cependant, la valorisation d'AMZN par P / E semble alarmante par rapport à d'autres Big Techs comme Meta Platform (META), Google (GOOG, GOOGL) et Microsoft (MSFT). Cependant, lorsqu'elle est ajustée en fonction des "CAPEX de croissance" d'AMZN, la solidité financière de l'entreprise semble en fait comparable à celle d'autres pairs de la liste de comparaison.

Lorsqu'il est ajusté en fonction des "CAPEX de croissance", le flux de trésorerie disponible négatif d'AMZN peut être perçu comme ayant une durée de consommation de trésorerie de près de 2 décennies. Cela suppose que l'entreprise ne lève pas de liquidités supplémentaires en utilisant des moyens non opérationnels. En supposant que l'horizon d'investissement de la plupart des investisseurs ne dépasse pas 2 décennies, ce taux de consommation de trésorerie est presque illimité.

AMZN est une entreprise qui n'a probablement pas besoin d'être présentée. C'est l'une des entreprises Big Tech les plus dominantes de l'industrie informatique. J'ai écrit un article précédent intitulé : "5 segments d'activité étonnants pour garder l'entreprise au top du jeu" pour décrire de manière exhaustive la qualité écrasante de ses 5 principaux segments d'activité. Je vais juste résumer brièvement les points principaux :

Le cours de l'action d'Amazon a pris un coup, tout comme d'autres actions technologiques sur le marché en raison des vents contraires macroéconomiques actuels. Voici quelques-unes des raisons courantes qui ont effrayé les investisseurs.

Chiffres clés financiers (Seeking Alpha)

D'après les chiffres financiers déduits de Seeking Alpha, nous pouvons comprendre que :

En règle générale, de nombreuses entreprises ont actuellement du mal à maintenir leur rentabilité en raison des vents contraires macroéconomiques de la hausse des taux d'intérêt, des perturbations de la chaîne d'approvisionnement et des conflits entre l'Ukraine et la Russie.

À mon avis, AMZN n'en fait pas partie. Il est toujours rentable en termes de résultats pour la plupart des années depuis 2012, y compris la dernière période TTM :

Compte de résultat (Seeking Alpha)

La rentabilité de l'entreprise ne semble inférieure que par rapport à d'autres grandes technologies de taille, de qualité et d'échelle commerciales similaires.

Compilations de l'auteur (Seeking Alpha)

D'après le bilan de l'entreprise, nous pouvons comprendre que:

Dans l'ensemble, la société maintient toujours un bilan largement "sain". Son dernier ratio actuel est supérieur à 1,4, ce qui est l'un des plus élevés depuis 2012.

Alors que le solde de trésorerie d'AMZN n'a cessé d'augmenter chaque année depuis 2012, le dernier solde de trésorerie déclaré de la société de 60 milliards est nettement inférieur au sommet de 96 milliards enregistré à la fin de 2021. Malgré cette baisse sans précédent, le montant de la trésorerie est toujours proche de 4 fois ses bénéfices nets annuels. À mon avis, cela reste un montant décent.

Au lieu d'augmenter le montant de ses liquidités dans son bilan, la société a récemment décidé de canaliser ses bénéfices pour acquérir plus d'actifs afin de développer encore plus ses activités. Étant donné que l'entreprise ne saigne pas ses réserves de trésorerie pour maintenir ses dépenses d'exploitation récurrentes, je pense que ces dépenses sont raisonnables.

Les deux sociétés d'Amazon et de Sea Limited sont dans un espace de commerce électronique similaire et les deux ont brûlé de l'argent ces derniers temps. En tant que tel, je pense qu'il est significatif de comparer la façon dont leur taux de consommation de trésorerie se comporte les uns par rapport aux autres.

Plus précisément, je veux savoir combien de temps encore peuvent-ils continuer à brûler un "flux de trésorerie disponible négatif" avant que leur "Total Cash & ST Investments" ne soit complètement épuisé. Cette durée de consommation de trésorerie est calculée à l'aide du "Total des liquidités et des investissements ST" / "flux de trésorerie disponible négatif" comme indiqué dans le tableau sous la rubrique "Cash Burn".

Calculs de l'auteur (Seeking Alpha)

Nous pouvons observer que :

En d'autres termes, AMZN peut avoir des liquidités dans son bilan chaque année simplement en réduisant considérablement ses CAPEX, en renonçant effectivement aux investissements dans la « croissance future » et en s'appuyant uniquement sur son flux de trésorerie d'exploitation actuel.

Pour SE, même sans dépenser pour la croissance future, ses activités principales actuelles continuent de grignoter son solde de trésorerie, ce qui démontre une situation financière plus difficile à gérer qu'AMZN.

Les calculs antérieurs de Cash Burns ont été effectués en utilisant le chiffre CAPEX complet à sa valeur nominale. Selon Divestopedia, il existe 2 types de CAPEX : « croissance » et « maintien » :

Capex de croissance = Capex total - Amortissement (qui est un proxy pour les capex de maintenance).

Généralement, le CAPEX de croissance est utilisé pour une expansion future qui devrait être à court terme, tandis que le CAPEX de maintenance persistera à long terme et est nécessaire pour maintenir ses opérations existantes.

Si nous essayons de séparer les CAPEX de croissance et de maintenance, cela ressemblerait à ceci :

Calculs de l'auteur (Seeking Alpha)

Dans le même tableau, j'ai également supposé que les CAPEX d'AMZN ne seraient constitués que de CAPEX de maintenance et j'ai calculé la base de flux de trésorerie disponible sur cette hypothèse.

Calculs de l'auteur (Seeking Alpha)

Si nous représentons tout cela visuellement sur un graphique, nous pouvons comprendre que :

Le cash-flow annuel d'exploitation d'AMZN a été historiquement supérieur à son CAPEX de maintenance au cours des 10 dernières années et n'est descendu que légèrement en dessous lors du dernier TTM, ce qui a entraîné un léger cash-flow libre négatif. Les investisseurs doivent observer si cette tendance baissière persistera à long terme.

Supposons simplement que ce dernier flux de trésorerie disponible négatif (ajusté) persistera et utilisons ce chiffre pour calculer la consommation de trésorerie en utilisant la même méthode que précédemment.

Calculs de l'auteur (Seeking Alpha)

Maintenant, nous pouvons voir qu'AMZN a suffisamment de liquidités pour brûler pendant les 2 prochaines décennies (en théorie). C'est beaucoup plus favorable que le chiffre précédent de consommation de trésorerie de seulement 2,23 ans ou que la consommation de trésorerie de SE de 3,5 ans.

En résumé, si nous supposons qu'AMZN "se repose sur ses lauriers" à partir de maintenant et arrête d'investir dans les CAPEX de croissance future, sa consommation de trésorerie actuelle en flux de trésorerie disponible négatif est presque illimitée car je pense que très peu d'investisseurs ont un horizon d'investissement supérieur à 20 ans. années.

Si ses CAPEX de croissance actuels portent leurs fruits, ses futurs flux de trésorerie d'exploitation pourraient augmenter plus que ses CAPEX de maintenance (comme ils l'ont fait historiquement), ce qui se traduirait par un flux de trésorerie disponible positif et une augmentation du solde de trésorerie.

Plus tôt, nous avons discuté du fait que le CAPEX de croissance d'AMZN est proche de 27,4 milliards et que ce montant n'existera pas dans les dépenses de l'entreprise si jamais elle choisissait de "se reposer sur ses lauriers" sans investir dans la croissance future.

Maintenant, nous allons discuter de la façon dont le multiple P / E de la société se comportera avec d'autres sociétés Big Tech comparables si ce CAPEX de croissance est ajusté en fonction du bénéfice net de la société.

Il s'agit du BPA et du P/E actuels d'AMZN par rapport à d'autres Big Tech comparables :

Calculs de l'auteur (Seeking Alpha)

En un coup d'œil, nous pouvons voir que l'EPS d'AMZN (à 1,11) est visiblement bien inférieur à celui des autres pairs. Le P / E est également un énorme ~ 93 par rapport à d'autres pairs qui se situent juste dans la fourchette basse à 2 chiffres.

Étant donné que les 27,4 milliards de « CAPEX de croissance » devraient être des dépenses à court terme, il est raisonnable d'exclure ces dépenses pour obtenir une perspective normalisée de la rentabilité d'AMZN. Si nous faisons cela, AMZN aura un BPA supplémentaire de 2,7 $ par action.

Calculs de l'auteur (Seeking Alpha)

Si nous ajoutons ce BPA supplémentaire au tableau précédent, le P/E sera alors comparable aux autres pairs de la liste de comparaison, juste légèrement inférieur à GOOGL. Le PE est désormais comparable au MSFT :

Calculs de l'auteur (Seeking Alpha)

De ce point de vue, AMZN semble être assez valorisé par rapport aux autres pairs de la liste de comparaison.

La société a ventilé les chiffres d'affaires de ses différents segments d'activité sur son site Web Investor Relations ("IR"). En un coup d'œil, nous pouvons voir que le "Y/Y% Change" de tous ses segments d'activité continue de croître de manière significative malgré les vents contraires macroéconomiques actuels.

Chiffre d'affaires par segments (site Web des relations avec les investisseurs de l'entreprise)

En utilisant ces chiffres et une "marge d'exploitation" estimée et un "P/E" attendu pour chaque segment, j'ai calculé la valorisation d'AMZN en utilisant le modèle Sum Of Parts.

Calculs de l'auteur (site Web des relations avec les investisseurs)

Le prix actuel de près de 100 $ implique que l'action est actuellement sous-évaluée, présentant une bonne opportunité d'achat.

L'énorme CAPEX d'AMZN reste le plus grand risque pour l'entreprise comme je l'ai souligné dans mon article précédent. Dès le dernier appel aux résultats, la direction offre aux investisseurs un signe de soulagement en annonçant une réduction significative des dépenses CAPEX dans le domaine spécifique de "l'exécution et le transport" (c'est nous qui soulignons) :

Pour l'ensemble de l'année 2022, nous prévoyons d'engager environ 60 milliards de dollars en investissements en capital, ce qui correspond globalement à ce que nous avons dépensé en 2021. Cela représente une réduction estimée des investissements en capital d'exécution et de transport d'environ 10 milliards de dollars par rapport à l'année dernière, comme nous avons continué à modérer nos attentes en matière de construction afin de mieux nous aligner sur la demande. Et cela est compensé par une augmentation d'environ 10 milliards de dollars d'une année sur l'autre de l'infrastructure technologique, principalement pour soutenir la croissance rapide, l'innovation et l'expansion continue de notre empreinte AWS.

Bien que cette réduction des coûts soit compensée par l'augmentation de ses dépenses pour renforcer son infrastructure AWS, elle indique l'intention de l'entreprise de réduire progressivement son CAPEX global.

Avec un bilan riche en liquidités, l'entreprise peut encore maintenir un flux de trésorerie disponible négatif pendant longtemps, comme je l'ai mentionné plus tôt. Cependant, cela pourrait encore prendre quelques années. Les investisseurs doivent être conscients de ce risque à court terme et être patients.

De nombreuses entreprises comme Nokia (NOK) étaient autrefois formidables et dominaient le secteur dans lequel elles opèrent. Malheureusement, Nokia n'innove pas assez rapidement et a finalement cédé sa domination du marché à Apple, lorsqu'elle a lancé ses nouveaux produits révolutionnaires pour smartphones.

Malgré avoir 5 grandes entreprises comme discuté dans mon article précédent, AMZN ne veut pas "se reposer sur ses lauriers" et risque de devenir obsolète comme Nokia. Elle a beaucoup investi dans les CAPEX de croissance pour conserver et conquérir des parts de marché encore plus importantes afin de rester au top.

Certaines entreprises comme SE ont également l'ambition de se développer fortement à l'international mais manquent de ressources pour le faire dans un environnement de vents contraires mondiaux. Vers la fin de 2021, SE a réduit une grande partie de ses activités internationales pour "améliorer l'efficacité".

AMZN n'est pas dans une situation aussi grave que SE. Elle a à la fois l'ambition et la capacité financière d'étendre ses segments d'activité déjà (relativement) prospères, même dans le vent contraire mondial actuel.

Le titre est actuellement sous-évalué, mais les dépenses élevées en CAPEX pourraient encore persister pendant encore 1 à 2 ans. À mon avis, les investisseurs devraient considérer cela comme une excellente opportunité d'investissement à long terme.

Cet article a été rédigé par

Déclaration de l'analyste : J'ai/nous avons une position longue avantageuse sur les actions d'AMZN, soit par le biais de la propriété d'actions, d'options ou d'autres dérivés. J'ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n'ai aucune relation d'affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

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